inflationsindexierte Anleihen

[vanity]

Die vorhergehende Diskussion brechen wir an dieser Stelle ab und stellen stattdessen fest, dass schon wieder ein Quartal zu Ende gegangen ist. Wie die Zeit vergeht! Hier das Quartals-Update:

 

In Zahlen:

 

 

Völlig unbemerkt von der desinteressierten Öffentlichkeit hat sich eine erstaunliche Entwicklung ergeben: Der jetzt noch 2-jährige Linker wirft wieder eine positive Realrendite (0,4%) ab, eine Situation, die wir zuletzt Ende 2009 hatten (und damals war das Papier noch 4-jährig!). Die Nomialrendite (2y) ist allerdings nach dem Anstieg zu Ende März wieder leicht rückläufig (1,5%). Beide Bewegungen zusammen ergeben (oder resultieren aus) eine® drastisch(e) reduzierte(n) Inflationserwartung für die nächsten beiden Jahre von nur noch 1,15%, ein Rückgang von über 100 Bps innerhalb eines Quartals.

 

Im 5- bzw. 9-jährigen Bereich stellt sich die Situation etwas anders dar: Ein Anstieg der Realrenditen innerhalb der letzten drei Monate ist nicht gegeben, am längeren Ende sogar weiterhin rückläufig. Die Strukturkurve der Realrenditen ist mittlerweile fast flach wie ein Bügelbrett (etwa Kategorie B(+) gemäß EU-Zinsstrukturrichtlinie EN 13402). Die Inflationserwartung hat sich vom März-Schock erholt und liegt wieder da, wo sie hingehört: Knapp unter 2%. Nominalrenditen demzufolge auch hier rückläufig (etwa 50 Bps in 3 Monaten).

 

Die Gesamtsituation stellt sich, mit Ausnahme der positiven Relarendite am kurzen Ende, etwa so dar wie vor gut einem Jahr in Q2/2010.

 

 

Hier noch die alternative (kopierbare) Darstellung für Zahlennekrophile und strukturschwache Analogmodembesitzer:

 

WKN WKN BI (%) WKN WKN BI (%) WKN WKN BI (%)

103051 114152 102,53 103050 113530 100,88 103052 113539 107,03

2,25% 15.04.13 3,50% 12.04.13 1,50% 15.04.16 4,00% 04.07.16 1,75% 15.04.20 3,25% 04.01.20

TRI VPI YtY Datum Kurs YTM Kurs YTM BEI Kurs YTM Kurs YTM BEI Kurs YTM Kurs YTM BEI

101,25 1,9% 20.05.06 96,98 1,84% 99,88 4,01% 2,14%

102,47 1,5% 20.11.06 98,88 1,63% 102,34 3,70% 2,04%

103,14 2,0% 20.05.07 94,50 2,19% 97,68 4,31% 2,08%

104,44 3,3% 20.11.07 98,01 1,76% 100,09 3,98% 2,19%

106,69 3,0% 20.05.08 96,95 1,92% 98,10 4,28% 2,32%

108,35 1,3% 20.11.08 94,52 2,31% 105,31 3,20% 0,87%

108,44 1,1% 23.12.08 102,22 1,71% 104,62 2,36% 0,63% 101,37 1,30% 107,89 2,82% 1,50%

107,92 1,0% 31.01.09 102,20 1,70% 104,43 2,38% 0,66% 99,73 1,54% 105,02 3,23% 1,66%

107,79 1,1% 22.02.09 103,80 1,30% 105,99 1,98% 0,67% 100,40 1,44% 107,94 2,79% 1,33%

106,82 0,5% 28.03.09 104,80 1,03% 105,24 2,13% 1,09% 100,50 1,42% 107,47 2,85% 1,40%

107,26 0,5% 30.04.09 104,50 1,08% 105,05 2,15% 1,06% 101,10 1,33% 106,76 2,94% 1,59%

107,52 0,1% 27.05.09 104,80 0,98% 104,36 2,31% 1,31% 101,20 1,32% 104,92 3,21% 1,87% Bis 30.09. Vergleich mit BB38, dann BB39

107,08 0,2% 30.06.09 104,70 0,98% 104,67 2,20% 1,21% 100,80 1,38% 105,95 3,04% 1,65% 100,45 1,70% 100,00 3,50% 1,77%

106,57 -0,3% 30.09.09 105,90 0,56% 105,10 1,99% 1,42% 103,30 0,98% 107,22 2,81% 1,82% 103,80 1,36% 101,95 3,26% 1,87%

108,17 0,8% 29.12.09 106,10 0,38% 105,28 1,83% 1,44% 103,80 0,88% 106,82 2,84% 1,94% 103,75 1,36% 99,15 3,35% 1,97%

107,75 1,1% 31.03.10 107,60 -0,24% 106,38 1,34% 1,58% 105,70 0,54% 108,60 2,50% 1,95% 105,85 1,13% 101,27 3,10% 1,94%

109,58 0,8% 30.06.10 107,10 -0,28% 107,85 0,64% 0,93% 106,25 0,41% 112,43 1,80% 1,39% 107,35 0,96% 106,17 2,51% 1,54%

109,70 1,0% 31.08.10 106,55 -0,24% 107,42 0,63% 0,87% 107,30 0,19% 113,92 1,49% 1,30% 111,05 0,57% 110,22 2,04% 1,46%

109,32 1,2% 30.09.10 106,50 -0,30% 106,42 0,92% 1,22% 107,05 0,22% 112,36 1,73% 1,50% 109,95 0,67% 108,18 2,26% 1,58%

109,77 1,5% 03.12.10 106,25 -0,38% 106,07 0,88% 1,26% 105,60 0,44% 110,19 2,05% 1,60% 106,55 1,01% 103,55 2,80% 1,77%

110,15 1,5% 30.12.10 106,30 -0,48% 105,76 0,94% 1,42% 106,00 0,35% 109,71 2,11% 1,75% 106,05 1,06% 102,63 2,91% 1,83%

110,11 2,0% 31.03.11 105,55 -0,45% 103,39 1,79% 2,25% 105,30 0,43% 106,06 2,74% 2,30% 106,75 0,97% 99,84 3,27% 2,28%

112,75 2,2% 30.06.11 103,35 0,37% 103,45 1,52% 1,15% 104,80 0,48% 108,03 2,29% 1,79% 107,85 0,82% 103,28 2,81% 1,97%

 

Für jeden Geschmack etwas: hier noch die instruktiv-intuitiv zahlenlose Variante für diejenigen, die sich auch in Journalen nur die Bilder ankucken:

 

 

Die Überschrift stimmt nicht mehr. Seit Mitte 2009 sind die Daten aus einem synthetischen Bundeslinker (VanIL7x) mit einer Restlaufzeit von 7,1 Jahren abgeleitet (derzeit 40% BL50 + 60% BL52). Die Darstellung der Nachsteuerrealrendite wurde vom BMF im Wege einer einstweiligen Verfügung wegen Defaitismusrisiken untersagt.

 

Die rückblickende Betrachtung der YtY-Performance:

 

 

oder

 

Perf. YoY 06.2011 103051 114152 103050 113530 103052 113539

Nominal v. St. 1,75% -0,83% 3,50% -0,36% 5,86% 0,34%

Real v. St. -1,11% -3,62% 0,59% -3,16% 2,88% -2,48%

Real n. St. -1,56% -3,41% -0,31% -3,07% 1,38% -2,57%

Inflation HVPI-2 2,89%

 

 

In kurz- und mittelfristigen Bereich war real nichts zu verdienen. Die Linker hatten einen erheblichen Vorteil ggü. den Plain Vanillas (die Vergleichswerte 06.2010 sind in der allerobersten Grafik schwach unterlegt). Ursache: Die Nominalrenditen - und damit die BEI - sind stärker als die Realrenditen gestiegen). Der den Bundeslinkern zugrundeliegende europäische Inflationsindex HVPI exT (wie immer um 2 Monate zurückhinkend) hat um stolze 2,9% zugelegt und liegt damit deutlich über dem rein deutschen Vergleichs-VPI (USFB99), der es auf 2,2% bringt. Im Juli wird der HVPI (m-2) nach dem fulminaten Anstieg im Mai und Juni auf der Stelle verharren (von zuletzt 112,75 auf 112,74)

 

Und eine Anmerkung in eigener Sache: Mein Mariannen-Linker (OFBT) hat sich seit Kauf Ende April prächtig entwickelt: 2% Kursgewinn + 2% NW-Erhöhung + 0,2% Zinsen, macht eine p. a. Rendite von über 25% (und ist damit gut geeignet, die Verluste meines Aphrodite-Linkers (GRDF) zu kompensieren. )

[Karl Napf]

Was ist eigentlich aus der Furcht vor Inflation geworden? Die wäre für die Reduzierung der Staatsschulden doch gerade sehr wünschenswert, und so richtig gesunken ist die Inflationsrate in den letzten Monaten auch nicht wirklich. Aber die Börse scheint das Thema nicht mehr zu kennen:

 

 

Wieviel Konjunktureinbruch ist da inzwischen eingepreist?

[vanity]

Was ist eigentlich aus der Furcht vor Inflation geworden? ...

Ja, was? Sie hat sich weitestgehend in Luft aufgelöst, zumindest dann, wenn man die Break-Even-Inflation der dt. Linker als Maßstab nimmt.

 

 

Per Ende 3. Quartal liegen wir kurzfristig (103051 vs. 114152) bei etwas über 1% für die nächsten 1,5 Jahre und langfristig (103052 vs. 113539) bei unter 1,5% (!) auf ca. 8 Jahre. Damit liegt die langfristige Erwartung wieder auf einem Tiefpunkt (wie etwa Ende August '10). Überhaupt sehen die Zahlen ähnlich wie im Spätsommer letzten Jahres aus, allerdings sind die Realrenditen im Vergleich noch weiter gesunken: 0,3% auf 8 bis 9 Jahre - das ist schon hart (Mitte September sah es noch etwas krasser aus).

 

Wie das bei Renten so ist - der Gesamterfolg teilt sich in einen Vergangenheits- und einen Zukunftsteil: Was an Performance schon vereinnahmt wurde, fehlt in der Zukunft (und umgekehrt). Und das letzte Jahr lief nicht schlecht:

 

Mit den Linkern ließ sich in den letzten 12 Monaten eine ordentliche Rendite einfahren, zwischen 3% und 7,5% abhängig von der Laufzeit, grob 150 Bps mehr als mit den ungelinkte Vergleichspapieren. Das ist natürlich auch der Situation geschuldet, dass die abgerechnete Inflationsrate mit 2,5% deutlich über der seinerzeit erwarteten Rate lag - also genau das Szenario, in welchem die Linker ihre Stärken ausspielen können.

 

 

 

Die grafische Darstellung der zeitlichen Entwicklung von BEI, Nominal- und Realrenditen für etwa 7-jährige Papiere stößt allerdings so langsam an ihre Grenzen. Wenn das so weitergeht, müssen wir unten südlich der Abszisse noch anbauen, damit die blaue Kurve keine Beklemmungszustände bekommt.

 

[vanity]

Interessante Entwicklung bei den Linkern seit gestern:

 

Während die deutschen Linker etwa auf 1-Jahreshoch notieren und bis 2020 negative Realrenditen aufweisen, liegen die französischen Linker auf 1-Jahrestief und bieten in der Sptze wieder reale Renditen von über 2% (die 2027er A1GMH7, die 2022er A1AXL4 mit 1,8% nur wenig darunter).

 

Der Rendite-Spread zwischen dt. und frz. 10-jährigen plain vanillas ist mit 160/170 Bp zwar mittlerweile richtig hoch, aber noch geringer als der Linker-Spread. Wenn es so weitergeht, muss DE den Nord-Euro alleine bestreiten (LU und FI dürfen vielleicht noch rein).

 

Die langfristig erwartete Inflation liegt bei ca. 1,6%, selbst bis 2027 noch unter 2% (dt. und frz. Vergleiche nicht so weit auseinander)

[Akaman]

Interessante Entwicklung bei den Linkern seit gestern:

Wenn es so weitergeht, muss DE den Nord-Euro alleine bestreiten (LU und FI dürfen vielleicht noch rein).

Und was ist mit NL?

[Torman]

Während die deutschen Linker etwa auf 1-Jahreshoch notieren und bis 2020 negative Realrenditen aufweisen

Das hat die Bundesfinanzagentur gleich genutzt und den 2018er Linker gestern um 2 Mrd. aufgestockt zu einer Realrendite von -0,4%.

[kleinerfisch]

@ vanity

Vielen dank für die regelmäßigen Updates.

Könntest Du vielleicht noch das aktuelle XLS zum Download bereitstellen? Oder übersehe ich es nur?

Hab's gefunden

[vanity]

Könntest Du vielleicht noch das aktuelle XLS zum Download bereitstellen? Oder übersehe ich es nur?

1. Ja

2. Nein

 

BL5x_Rendite_BE_Inflation_110930.xls

 

(Daten vom Freitag 11.11.11 ergänzt)

 

Die grafische Darstellung der zeitlichen Entwicklung von BEI, Nominal- und Realrenditen für etwa 7-jährige Papiere stößt allerdings so langsam an ihre Grenzen. Wenn das so weitergeht, müssen wir unten südlich der Abszisse noch anbauen, damit die blaue Kurve keine Beklemmungszustände bekommt.

Schon ist es passiert:

 

 

Wie sich bereits angedeutet hatte, ist die Realrendite jetzt durchgängig im roten Bereich (auch noch, nachdem am Freitag eine leichte Erholung stattgefunden hat). BEi von 1,06% (1,5y) auf 1,55% (8,5y) leicht ansteigend. Der HVPI hat nach seinem Sommerschlaf im September kräftig zugelegt und liegt jetzt erstmals über 113. Die Jahresrate hat die 3%-Grenze geknackt, das war zuletzt vor 3 Jahren so.

 

Die frz. Linker sind weiter unter Druck. DIe Realrendite in STU gehandelter Papiere reicht von 1,0% (OF9M 2016) bis 2,1% (OF3C 2027).

 

Verpasst haben wir die Création einer neuen Gattung dieser Spezies zu Beginn des Jahres. Bei A1GLMD handelt es sich um die einzige derzeit inflationsgelinkte BTANi (also einer Bundesobligation entsprechend), die mit einem Kupon von 0,45% ausgestattet ist und bis 07/2016 läuft. Aktueller Kurs 97 herunter von 102 seit Anfang Oktober. Die A1GLMD ist an den frz. VPI (auch ex tabac) gekoppelt, der deutlich unter dem HVPI der Eurozone liegt. Rechnerische Startindizierung war am 25.07.2010 bei Indexstand 120,01, aktueller Wert liegt bei 122,56 (entspricht 2,12% aufgelaufener NW-Erhöhung in knapp 16 Monaten). Die Entwicklungsrate der letzten gut 10 Jahre des frz. VPI lag bei 1,6% p. a. ggü. 1,9% p. a. beim €zone-HVPI.

 

 

€-HVPI: YtY-Inflation gelb, aggregiert/annualisiert seit 07.2001 blau

FR-VPI: YtY-Inflation grün, aggregiert/annualisiert seit 07.2001 rot

 

Eine schöne Übersicht (leider ohne ISIN, die man aber über das bulletin mensuel heraussuchen kann) über die OAT(€)i samt der Indexentwicklung als Excelsheet gibt's bei der AFT (Links von der Startseite von aft.fr, rechts außen)

 

http://www.aft.gouv.fr/article_681.html (OATi)

http://www.aft.gouv.fr/article_776.html (OAT€i)

 

PS: Ich sehe gerade, otto03 hatte die beiden Links vor exakt 3 Jahren schon gebracht (Beitrag #82, hätte aber eh keiner mehr gefunden)

 

Und was ist mit NL?

Nicht, solange sie keine Linker im Programm führen. Wenn allerdings der nächste größere Asteroid in den Atlantik einschlägt, dürfte dort ziemlich landunter sein (wie ich kürzlich im Maya-Thread lernen musste).

[kleinerfisch]

@ vanity

Danke für die Datei - ich hatte schon ne alte Version gefunden und weitergeführt. Ist aber schön zu sehen, dass die Ergebnisse übereinstimmen.

 

Wenn ich es richtig verstehe, gibt die BEI diejenige Inflationsrate an, die ab sofort konstant herrschen muss, damit die Rendite eines Linkers gleich der Rendite einer Bundesanleihe gleicher Laufzeit ist (Halten bis zur Fälligkeit vorausgesetzt).

 

Diese Theorie habe ich versucht, an Hand des 103050 zu überprüfen und komme nicht auf das gewünschte Ergebnis von 0,87% (Rendite der etwa gleichlaufenden 113530) sondern auf 0,97%.

 

So habe ich gerechnet:

 

Kauf soll am 11.11.11 sein, der Schlusskurs in Frankfurt war 109,05.

Dazu kommen dann noch die Stückzinsen. Da der Zinstag der 15.04. ist, sind bereits 210 Tage vergangen. Der Coupon betrug bei Emission 1,75%, erhöht sich aber mit der Inflation. Der Vergleichsindex betrug bei Emission 100,88 und am 11.11. 112,51 Punkte.

Daraus ergeben sich Stückzinsen bis zum 11.11. von

 

= 1,75 * (112,51 / 100,88) * 210/366 = 1,1199

 

Der Kurs ist ebenfalls mit dem Verhältnis TRI(jetzt) und TRI(Emission) zu ermitteln:

 

= 109,05 * (112,51 / 100,88) = 121,6219

 

Die Anfangsinvestition beträgt also 1,1199 + 121,6219 = 122,7417

 

Am 15.04.12 steht die TRI auf

 

= 112,51 * (1 + 0,0125) ^ 156/366 = 113,1073

 

da die Inflation für die nächsten 156 Tage (Schaltjahr!) annahmegemäß 1,25% betragen soll.

Der Coupon sollte dann

 

= 1,75 * 113,1073 / 100,88 = 1,9621

 

betragen.

Die vier folgenden Coupons errechnen sich einfach durch Aufzinsen von 1,9621 um 1,25% p.a.

 

Der Rückzahlungbetrag ergibt sich aus dem Endstand des Index im Verhältnis zum Anfangsstand, also

 

= 113,1073 * (1 + 1,25%) ^ 4 / 100,88 = 117,8327

 

Insgesamt erhalte ich damit folgende Zahlungsreihe:

 

11.11.2011 -122,7417 €

15.04.2012 1,9621 €

15.04.2013 1,9866 €

15.04.2014 2,0115 €

15.04.2015 2,0366 €

15.04.2016 119,8947 €

 

Daraus errechnet mir Excel mit XIRR eine Rendite von 0,97%. Zu erwarten gewesen wäre allerdings die Rendite der festverzinslichen 113530 am Kauftag, also 0,87%!

Oder, andersherum, ergibt sich eine Rendite von 0,87% bei einer Inflationsrate von 1,15%.

 

Der Unterschied ist zwar nicht gewaltig aber doch immerhin jeweils 10 Basispunkte.

 

Wo liegt der Fehler?

[vanity]

...Wo liegt der Fehler?

Nicht im Rechengang, sondern bei den verwendeten Zahlen: Der Kupon ist 1,5% (nicht 1,75%) und die anzunehmende Inflation 1,4% (nicht 1,25%).

 

Vorher:

 

 

Nachher

 

 

So passt es!

 

(und ich dachte erst, es läge daran, dass die im Sheet verwendete Renditeformel mit den nicht konstanten Kupons nicht zurecht kommt - ist dieser aber völlig egal)

[Stift]

vanity und kleinerfisch,

 

ich möchte Euch gern für die Excel-Tabelle und die Beispielrechnung danken!

 

Obwohl seit längerem in Linkern investiert, hatte ich "gefühlsmäßig" immer etwas Probleme mit der BEI.

 

Anhand des Beispiels gibt es nun kein vertun mehr: Es ist verstanden!

 

Dankbar,

der Stift

[kleinerfisch]

Nicht im Rechengang, sondern bei den verwendeten Zahlen: Der Kupon ist 1,5% (nicht 1,75%) und die anzunehmende Inflation 1,4% (nicht 1,25%).

 

da schaut man stundenlang auf die Berechnung aber vergisst die Eingabedaten zu kontrollieren

 

Ich werde alt...

 

Du hast vollkommen recht. Habe nochmal die letzten 4 Datumspunkte verglichen - Rendite stimmt auf einen Basispunkt genau.

 

Ich hänge mal mein Modell für die Zahlungsreihe von Linkern dran, falls jemand interessiert ist.

 

@ Stift: danke für die Blumen, die aber eher vanity gebühren

Zahlungsreihe Linker.xls

[kleinerfisch]

Interessanter Artikel aus der FAZ online:

http://www.faz.net/aktuell/finanzen/anleihen-zinsen/inflationsindexierte-anleihen-anlageklasse-der-wahl-11529499.html

 

Es gibt offenbar auch diverse Linker von supra- und pseudonationalen Institutionen (Europ. Inv. Bank, KfW etc.) sowie aus Schweden (in Kronen).

Kennt jemand eine Seite, auf der man zu solchen Linkern Infos wie den verwendeten Index, Nominalzins, Stückzinsen etc. findet? Die von mir geschätzte Comdirect ist da leider sehr indirekt. Auch ariva, onvista und finanzen.net und selbst Boerse-Frankfurt halten sich da sehr zurück.

Direkt bei den Emittenten habe ich noch nicht geschaut, ich suche eine Seite, die diese Infos routinemäßig für Linker bietet.

[ghost]

@kleinerfisch. Ich hab den Artikel auch gelesen und versuchsweise mal einige KfW Linker gesucht. Allerdings sind diese total illiquide. Teilweise liegt das auch den recht kleinen Emissionsvolumen.

[kleinerfisch]

@kleinerfisch. Ich hab den Artikel auch gelesen und versuchsweise mal einige KfW Linker gesucht. Allerdings sind diese total illiquide. Teilweise liegt das auch den recht kleinen Emissionsvolumen.

 

Das ist typisch FAZ. Ist mir schon öfter aufgefallen.

Bis die kapiert haben, dass heute Service zu einem Informationsmedium gehört, sind sie wohl weg vom Fenster.

[vanity]

... sowie aus Schweden (in Kronen) ... Kennt jemand eine Seite, auf der man zu solchen Linkern Infos wie den verwendeten Index, Nominalzins, Stückzinsen etc. findet? ...

Nicht in der Übersicht, aber die Svenska reala statsobligationer findet man bei Riksgälden (der schwedischen Finanzagentur).

 

Es gibt deren acht mit Laufzeiten von 2012 bis 2028, fünf davon sind in Frankfurt gelistet, mindestens vier auch liquide. Es gibt zwei Varianten, solche mit Deflationsschutz (analog den deutschen, bei denen der Referenzindex nicht unter 1 sinken kann) und solche ohne. Allerdings sind auch ein paar alte Modelle aus den Neunzigern dabei, bei denen der Deflationsschutz dann auch nichts mehr nützt. Die beiden neueren von letztem und diesem Jahr werden leider an dt. Börsen nicht gehandelt. Für März 2012 ist eine weitere Emission geplant, und zwar ein 30-jähriger (fällig 2039).

 

Eine Besonderheit, nach der wir hier schon gesucht hatten, ist ein reinrassiger Nullkupon-Linker (612847, bis 2014), der in FRA aber heute kein Briefvolumen hatte. Der technische Vorteil eines Zero-Linkers besteht darin, dass der Inflationsschutz nicht pfadabhängig ist und die mühsame Berechnung, die lillefisk erarbeitet hat, überflüssig wird. Allerdings gibt es dann auch keine regelmäßigen Ausschüttungen, die einen Besuch des Smörgåsbordet bei Ikea erlaubten.

 

Naturgemäß hängen die schwedischen Linker am CPI des Heimatmarktes, die Daten finden sich hier (auf der Riksgälden-Seite verlinkt). Der Indexstand (zuletzt 313,4) ist auf Jahr 1980 = 100 normiert (das sind 3,6% p. a. seitdem, zum Vergleich DE 2,1%). In den letzten Jahren war die schwedische Inflationsrate aber deutlich geringer, 1,5% p. a. im Schnitt während der letzen 10 Jahre (DE 1,6% p. a.).

 

Eine Besonderheit der Kursnotiz in FRA scheint eine Art x-flat-Notierung zu sein, d. h. der aufgelaufene Inflationsindex wird im Kurs mit ausgewiesen (im Ggs. zu den -Linkern aus DE, FR und GR, bei denen dieser dann über die Nominalwerterhöhung eingerechnet wird, aber sich nicht im Kurs abbildet. Ob die Stückzinsen im Kurs eingearbeitet sind, vermag ich nicht zu beurteilen - ich glaube aber nicht). Auf der Riksgälder-Seite finden sich Bedingungen und ein Rechenbeispiel (calculation example), die ich aber noch nicht komplett durchdrungen habe (insbesondere die Berechnung des settlement amount nicht, bei der plötzlich eine Abzinsung mit einer real yield ins Spiel kommt).

 

Noch eine kurze Übersicht zu den Papieren sek_linker.xls

 

 

Die Realrenditen sind hier noch knapp positiv (wenn meine Annahme stimmt, dass der Ref.-Index aus dem Kurs (Brief in FRA) heraus dividiert werden muss, um zur uns geläufigen Darstellung zu gelangen), die Nomimalrenditen der SEK Sovereigns liegen zwischen 1% und 1,7% (max. 2,2% bei 30 Jahren), d. h. die eingepreiste künftige Inflation ist auch hier äußerst gering (1,5% bis 2020).

 

Dass Schweden ein vorzügliches Rating aufweist und die CDS-Werte noch gut unterhalb von DE (zuletzt 58 vs. 93 Bps) liegen, sollte bekannt sein. Spannend ist hier in erster Linie die SEK-Entwicklung

 

 

Da gibt es schon mal Höhen und Tiefen, zurzeit liegen wir wieder etwa auf Vorkrisen-Niveau, seit dem Höchststand im Februar hat die Krone ca. 5% verloren. Aber sie ist immerhin mal was anderes als die ewigen CHF/NOK-Fluchwährungen.

 

Und noch 'ne Anmerkung: Im Prinzip finde ich es nicht so sinnvoll, die eigene Inflation mit einer fremden hedgen zu wollen. Ein gewisser Ausgleich sollte über eine gegensätzliche Entwicklung des Inflationspaares zum Währungspaar gegeben sein, allerdings schwankt Letzteres viel ausgiebiger. Bei einem Engagement geht man deshalb mehr eine Währungswette als eine Inflationswette ein. Wenn man aber ohnehin geneigt ist, über Währungen zu diversifizieren, warum nicht so?

 

PS: Ich habe mich heute zu einem Wiedereinstieg bei der A1AXL4 durchgerungen (@89, real 2,25% ytm), damit Nudelesser mit seinem -Linker-Invest nicht so alleine dasteht. Die Schweden-Linker habe ich leider erst anschließend entdeckt.

 

Edit 17.11.11:

- Übersicht Bild+XLS getauscht mit ergänzten Kursdaten der Nasdaq OMX Stockholm http://www.nasdaqomxnordic.com/bonds/sweden/

- beim Zerolinker werden in FRA Kurse/Volumen gestellt, Spread < 1%, Ytm real ca. 0%

- die nicht in DE gelisteten neuesten Serien 3107 (bis 2017) und 3108 (bis 2022) mit hohem Start-CPI haben auch Deflationsschutz

[kleinerfisch]

Danke, flärd, für die umfassende Recherche. Vielleicht möchtest Du bei Frankfurt allmän tidning anfangen, die bräuchten so jemanden mal.

 

Für mich ist leider nichts dabei, da der einzige liquide Langläufer eben keinen Deflationsschutz hat.

Ansonsten hätte mich die mit eingeschlossene Währungswette nicht geschreckt, im Gegenteil scheint es mir an der Zeit, zumindest teilweise aus dem Euro herauszugehen (und ich bin nun wirklich kein Untergangsprophet).

[Karl Napf]

 

Je mehr die Anleger aus Panik in Bundesanleihen (mit Kupons kaum noch über der Inflationsrate) fliehen, desto schlechter performen inflationsgeschützte Anleihen relativ zu normalen Bonds: 8% Underperformance des Inflations-Linkers innerhalb eines halben Jahres sind ganz schön heftig.

[tsadapeter]

 

Je mehr die Anleger aus Panik in Bundesanleihen (mit Kupons kaum noch über der Inflationsrate) fliehen, desto schlechter performen inflationsgeschützte Anleihen relativ zu normalen Bonds: 8% Underperformance des Inflations-Linkers innerhalb eines halben Jahres sind ganz schön heftig.

 

Ja wie nun? Du zeigst, die Kursanstiege der Linker seien geringer als die der Vanillepapiere. Ist das für den inflationsfürchtenden buy to hold Anleger nicht erfrfeulich? Bieten die gelingten Linker nicht (relativ) deutlich bessere Renditen? Oder hab ich das wieder falsch verstanden? Bin ja älter als Rösler....

[ghost]

Sowohl die Inflations- als auch die Vanillapapiere kämpfen mit sinkenden Renditen.

 

Dein Linker ~ 0,15 -0,2% real (+Inflation)

Bundesanleihe ~1,6 - 1,7%

BI ~ 1,45 - 1,5%

 

Sofern der inflationsfürchtende Anleger mit einer höheren Inflation rechnet, ist er sicher mit den Linkern besser bedient.

Dein beobachter Effekt drückt sich vor allem in der gesunken BI - Erwartung ab. Siehe hierzu auch Beitrag #428 - rechte Spalte. Von 2,28% im Mrz auf jetzt nur noch 1,5%.

[Karl Napf]

Ja wie nun? Du zeigst, die Kursanstiege der Linker seien geringer als die der Vanillepapiere. Ist das für den inflationsfürchtenden buy to hold Anleger nicht erfrfeulich?

Das kommt darauf an. Die Inflation liegt deutlich über den 2% Ziel-Rate der EZB, diese hat gerade die Zinsen sogar wieder gesenkt, und trotzdem underperformen die inflationsgesicherten Bonds ziemlich heftig. Wie müsste denn ein Szenario aussehen, in denen solche Bonds überhaupt irgendwas bringen?

[zocker]

Inflationsindexierte Anleihen leben vom Vertrauen in die - staatlich - festgesetzten Inflationsraten.

 

Diese werden aber manipuliert. Das ist kein "Verschwörungsgeschwätz" sondern harte Realität. In Großbritannien hat man zB. die Immobilienpreise aus den Inflationsberechnungen herausgenommen, um die Inflationsrate zu manipulieren.

 

Wie kann man auf solche Papiere Vertrauen, die für staatliche Manipulationen Tür und Tor offen haben?

[tsadapeter]

Inflationsindexierte Anleihen leben vom Vertrauen in die - staatlich - festgesetzten Inflationsraten.

 

Diese werden aber manipuliert. Das ist kein "Verschwörungsgeschwätz" sondern harte Realität. In Großbritannien hat man zB. die Immobilienpreise aus den Inflationsberechnungen herausgenommen, um die Inflationsrate zu manipulieren.

 

Wie kann man auf solche Papiere Vertrauen, die für staatliche Manipulationen Tür und Tor offen haben?

 

In der Tat gibt es in GB zwei vielverwendete Inflationsmessgrössen: Consumer Price Index und Retail Price Index.

 

Den RPI gibt es im Prinzip mit völlig anderer Zielsetzung seit dem 1 Weltkrieg.

 

Den CPI gibt es seit 1996 und er entspricht weitgehende dem HVPI der überall in Europa erhoben wird. Den haben die Engländer auch nicht freiwillig erfunden. Die euriopäischen Verträge zwingen sie, ihn zu erheben, damit es vergleichbare Daten (HVPI) ffür alle EU Länder gibt. Sie sind nicht gezwungen, ihn für irgendwas zu benutzen.

 

Wegen der zugrundliegenden Bevölkerungsgruppen, der Warenkörbe und der Berechnungsmethode liefert der RIP tendenziell etwas höher Werte als der CIP. Deshalb haben Regierungen im UK immer wieder versucht, Zahlungen and den CIP und Einnahmen aber an den RIP zu knüpfen. Das ist aber nicht Manipulation der statistischen Daten sondern Tricksen der Politik - ähnlich der (deutschen) Entscheidung, Rentenanpassungen anstatt an Bruttolohnentwicklungen an Nettolohnentwicklungen anzupassen

 

Bei englischen Linkern (TIPS) Bonds ist so noch nie getrickst worden. Sie sind seit ihrer Einführung 1981 immer an den RIP gebunden gewesen.

 

Statistiker haben - ich war mal einer - einen ziemlichen Berufsethos. Natürlich können sie irren, wenn sie z.B. Warenkörbe mit der Zeit anpassen. Anhaltspunkte für gewolltes Tricksen habe ich dabei nie erlebt.

 

Aus der Hamonisierung mit europäischer Messmethoden eine "Manipulation" abzuleiten und dafür keinen Beleg zu liefern, ist - entschuldige - Demagogie.

 

Mehr in http://www.ons.gov.uk/ons/guide-method/user-guidance/prices/cpi-and-rpi/index.html

 

Gruß

 

Peter

[zocker]

Inflationsindexierte Anleihen leben vom Vertrauen in die - staatlich - festgesetzten Inflationsraten.

 

Diese werden aber manipuliert. Das ist kein "Verschwörungsgeschwätz" sondern harte Realität. In Großbritannien hat man zB. die Immobilienpreise aus den Inflationsberechnungen herausgenommen, um die Inflationsrate zu manipulieren.

 

Wie kann man auf solche Papiere Vertrauen, die für staatliche Manipulationen Tür und Tor offen haben?

 

In der Tat gibt es in GB zwei vielverwendete Inflationsmessgrössen: Consumer Price Index und Retail Price Index.

 

 

 

Niemand will den armen Statistikern zu nahe treten, die tun nur ihren Job.

Aber die Vorgaben für die Berechnung der Indices kommt aus der Politik, und die will durchaus Ziele erreichen.

Ist es denn nicht richtig, daß UK die Immobilienpreise aus ihrem Index herausgenommen haben um schönere Zahlen zeigen zu können?

 

Zitat Wikipedia: "Seit Juli 2002 wird die Inflation wie in den USA und Großbritannien nach der hedonischen Methode berechnet. Dieses qualitative Verfahren führt zu deutlich niedrigeren Inflationszahlen."

 

oder: US Veränderungen der CPI-Berechnung unter-repräsentiert wahre Inflationsrate

Absichtliche Änderungen, wie CPI errechnet, dass mit der Expansion in den USA der Fiat-Währung korrelieren grob unterschätzen die ausgewiesenen Inflationsraten und effektiv verbergen Realzins. Insbesondere verhindert eine Änderung im Jahr 1983 die Mietpreise verwendet anstatt Einkaufspreise zu Wohnkosten messen die Immobilienblase aus, die die CPI. [6] Ebenso aktiv Auslassungen als künstlich Drücken des CPI in Bezug auf die Realität gesehen werden können, z. B. die Federally berechnet biomedizinischen Inflationsindex ist weitgehend in CPI vernachlässigt, und kein Maß für die Kosten der post-sekundären Bildung ist im Preis inbegriffen. Der Vorteil der Verfälschung der CPI einen verschuldeten Regierung wird argumentiert, zu einer Reduzierung seiner Schulden verpflichtet, verschiedene Programme (zB Social Security, Federal Pensionsverpflichtungen oder Teuerungsbereinigt Treasury Verpflichtungen) und Kreditgeber, wo Schulden, um die Inflation auf Basis ist gebunden werden CPI, in realen Wert hinsichtlich der Schulden. [7] [8] Eine Debatte zwischen dem Bureau of Labor Statistics und der Shadow Government Statistics folgte. [9] [10]

[tsadapeter]

 

Ist es denn nicht richtig, daß UK die Immobilienpreise aus ihrem Index herausgenommen haben um schönere Zahlen zeigen zu können?

 

 

Wir geraten hier off topic.

Niemand hat Immobilienpreise "herausgenommen". Beide Indices werden nach wie vor ermittelt und publiziert und für Bonds gilt nach wie vor der RPI.

Ich hatte darauf verwiesen, dass der CPI ins Leben gerufen wurde, weil Inflation (auch) nach EU Regeln zu berechnen war.

"Der Harmonisierte Verbraucherpreisindex (HVPI) wird in den Mitgliedstaaten der Europäischen Union nach weitgehend einheitlichen Methoden erstellt. Da die Preisentwicklung bestimmter Güterarten aufgrund nationaler Unterschiede nur sehr schwer in vergleichbarer Weise abzubilden ist, sind einige Bereiche der Konsumausgaben der privaten Haushalte im HVPI gegenwärtig noch untererfasst. Die bedeutendste Lücke besteht hierbei in der Nichtberücksichtigung der Preisentwicklung des vom Eigentümer selbst genutzten Wohneigentums. Der Bereich Wohnung/Wohnungsnutzung wird im HVPI bislang lediglich durch die Einbeziehung der von den Mieterhaushalten tatsächlich gezahlten Mieten abgedeckt. Da die Anteile der Mieterhaushalte an allen Haushalten und damit die Anteile der in den HVPI einbezogenen Ausgaben für das Gut Wohnung zwischen den EUMitgliedstaaten stark differieren, ist nach Auffassung der Europäischen Kommission und der Europäischen Zentralbank die Vergleichbarkeit der Harmonisierten Verbraucherpreisindizes zwischen den Mitgliedstaaten der EU erheblich beeinträchtigt." http://www.destatis.de/jetspeed/portal/cms/Sites/destatis/Internet/DE/Content/Publikationen/Querschnittsveroeffentlichungen/WirtschaftStatistik/Preise/HPIProjektfortschritt,property=file.pdf

 

Du hast hinsichtlich des Ergebnisses recht: Der CPI steigt (im UK) langsamer als der RPI. Nicht aber hinsichtlich der Motivation, die Du unterstellst!

 

Im übrigen: Rasant steigende Immobilienpreise (wie sie im UK lange vorherrschetn) gehen auch nicht in die Einkommensstatistiken ein. Im UK, wo Verbraucher ihr Konsumverhalten ausdrücklich unter Einbeziehung erwarteter immobilienprofite gestalten, ein wesentliche Faktor.

 

Also bitte: Nicht so blanke und unsubstantiierte Polemik. Es ist kein Fall erkennbar, wo ein Staat die Statistiker angewiesen hätte, niedrigere Inflationszahlen auszuweisen, nur damit weniger Zinsen auf Linker zu zahlen sind!